本文来自微信公众号：溯元育新（ID：EnvolveGroup），作者：溯元育新，头图来自：《华尔街之狼》剧照

基金的尽调和创业公司的尽调很像，都离不开对团队和战略的评估。对 LP 来说，投资的胜算和赔率总是一样的——在寻找、评估了上千个基金之后，LP 投资了其中的一小部分，最终只有几个能带来回报。

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LP 做尽调，从基金的投资团队开始，也从团队结束。

做尽调的时候，LP 最关切的一个问题是，这个团队能不能带来可观的回报？

大多数 LP 最想通过尽调找到的，是那些在基金周期内有足够惊艳的过往业绩，也经得起检验的优秀 GP。不过也有一些 LP 更关注新 GP，因为他们觉得新 GP 可能有市场里少见的新思路。

对这些新 GP 来说，有时候能募到多少钱全看市场愿意 " 施舍 " 多少。一旦市场给了足够的资金支持，即使团队的才干并不超群，也有可能做出一只超出 LP 预期的基金。

一、做尽调时，数据只是对 GP 感知的表层

一般情况下，LP 的投资过程都会遵循以下 4 个步骤：

sourcing 和筛选 GP：这需要寻找契合 GP 的技巧。

尽调基金：不仅要具备评估各种风险回报措施的能力，更重要的是对人的感知，尤其是对于业绩不多的新 GP 来说。

谈判和交割：涉及到投资条款，谈判，保持中立的立场。

投后监控：问问自己，双方是否有能力建立透明的关系？

我们就从这四个方面聊聊，资深的 LP 是如何探寻和尽调 GP 的。

首先是 LP 对 GP 的 sourcing 和首轮筛选。

前面提到，尽管有些 LP 会投资已经做到行业顶尖、有可靠名声的老牌基金，但另一些 LP 会更看重新 GP。有些 LP 会从某个领域开始检索，再通过自己其他的标准不断过滤，缩小理想 GP 的范围。

对 LP 来说，最重要的过滤条件还是 GP 的业绩表现，这也是在尽调评估里最重要的一项。

但是，就像我们之前分析微型 VC 时写到的（详见：《微型 VC 的变现之路》），用业绩筛选新 GP 几乎不可能。因为只有在募和投了几只基金之后，GP 才有机会用业绩说话。

知名母基金 Top Tier Capital Partners 的董事总经理 Lisa Edgar 表示，她希望筛选 GP 的流程从公司业绩表现开始。Lisa 认为，在变幻莫测的大环境里，要评估的是 GP 在各种技术变革和经济周期内，能不能有产生卓越回报的能力。

有着 55 亿美元投资人出资的 Fisher Lynch Capital 高级顾问 Georganne Perkins 也认为，一只基金往往会找有经验的 GP。

这或许也是 LP 的一个筛选标准，它表示 GP 已经经历过 4 个完整的基金周期，这样才能在投资圈创造良好的记录，打造自己基金优异的品牌。

Perkins 曾在斯坦福大学管理私募股权投资组合，她每年看 200 多个基金的 PPM（私募备忘录），但只会投资少数基金。

大多数机构 LP 往往每年会看到 200～600 个基金的募资文件。对新 GP 而言，在这个巨大的基金待选池里，想吸引 LP 的目光，最好的方法是被引荐给 LP，慢慢建立关系。而那些没被引荐的不知名基金，募资文件最后的归宿往往是废纸篓。

由谁来引荐也很重要。和这个 LP 地位相当的 LP 和知名 GP，或者有声望的代理人都是首先被想到的选择。有这些人的引荐，新 GP 的投资道路会走得更顺畅。如果第一步就误入了雷池，那么接下来只会引爆更多的炸弹。

" 对于美国的州养老基金经理来说，接到政府官员或者州长办公室的电话都已经司空见惯。就算你表现很出色，他们一上来还是会从你亏损的那部分业绩开始说，给你施压。" 担任美国密歇根州和印第安纳州退休基金的 PE 董事 Robert Clone 说。

Robert Clone 管理着超过 500 亿美元的资产，像他这样的机构 LP 在和新 GP 合作的时候，倾向于循序渐进地慢慢适应他们，谨慎观察基金的发展和表现。

全球 PE 家庭办公室的总经理 G. Thomas Doyal 也表示，在投资之前，他们会观察新的基金经理好几年，看看他们在几个投资周期里表现得怎么样。

Doyal 每年大概会看到 50 个基金的资料，但只有在和投资团队建立了牢固的关系之后，他才会对它们进行评估和审查。他说：" 我们一般不会去看那些陌生的 GP。"

所以在这种情况下，对新 GP 来说，有个好的引荐人，而且积极主动地和潜在机构 LP 建立关系至关重要。同样，持续不断地向 LP 汇报关键投资的进展和业绩表现，也能让自己的道路走得更平坦。

" 像很多寻找下一个商机的企业家一样，我们也在一直寻找最有潜力的 GP。"知名 LP Kenneth Van Heel，一位管理着 100 亿美元资产的养老基金负责人这样说道。

机构 LP 的顾问，同时也是 Trusted Insight 创始人的 Alex Bangash 把视线投向了企业家。通过观察那些卓越的企业家，LP 可以发现那些正在投资圈冉冉升起的新 GP。" 优秀企业家有多欣赏这些新 GP？他们对这些 GP 的业务水平怎么看？"

二、人才辈出，LP 需要更精细的 GP 筛选途径

关于尽调基金，有些 LP 形成了体系，也有些 LP 需要更精细的筛选方式。

机构 LP 评估风投公司有两个主要标准，一是基金经理的专业知识，二是他们的投资策略。除此之外，还有投资条件和市场条件两个次要条件。

基金经理的专业知识。LP 最重要的筛选标准是，GP 有多了解企业家或者某个领域。专业度和业绩是 LP 最看重的指标。

投资策略。基金的投资策略是什么，与其他风险基金有什么不同？GP 本身和策略的结合为风投领域带来了哪些独特或者差异化因素，又为自己创造了哪些压倒性的优势？

Paul A. Gompers 和 Josh Lerner 在一篇名叫 " 什么推动了风投基金的募资？" 的论文中得出结论，基金业绩是基金募资能力的重要因素。声誉、公司成立的时长和规模，也同样影响着新基金的募资。

" 业绩是重中之重 " 这个主题已经不断在各种各样的学术论文里出现了。在一项投资标准的调查中，美国超过 200 家 LP 都证实了 GP 业绩的重要性。

而在进行业绩筛选时，LP 一般希望 GP 的 IRR 最低要达到 12%，理想情况是接近 30%，才会纳入考虑范围。与此同时，LP 还会根据 IRR 表现来确定投资 GP 的优先级。

回报率往往也和基准指数紧密挂钩，来进行 GP 之间业绩的比较。Rusell 3000，S&P 500，或者超过基准指数 400 点以上，这些都是机构 LP 设立的基本门槛标准。其他的标准包括历史业绩、过往 LP 构成的多样性、团队经验和基金投资策略等。

Meyer 和 Mathonet 在 Beyond the J Curve 一书中界定了定性的评分标准，把基金管理团队和基金策略列为两个权重最高的因素，如下所示：

管理团队技能，30％；投资和运营经验，领域内专业知识，区域联系，团队规模和团队成员之间的互补能力。

团队稳定性，10％；明确的角色、职责和决策划分，过往员工和员工稳定性，奖励措施的利益一致性，基金的财务稳定性以及继任计划。

团队动力，10％；GP 在基金中的出资百分比，团队的激励机制，基金的品牌声誉，团队独立性，外部合作和内部利益冲突。

基金策略，15％；sourcing，所处阶段，投资领域，基金规模，退出策略和总体策略的合理性。

基金结构，10％；运营成本，管理费，公司的治理和合规程度。

外部验证，10％；以往基金的往绩，与其他基金相比的表现，和过往 LP 共同投资的成效和过往 LP 的投资回头率。

整体合体，15％；考虑整体情况。比如团队之间的契合度、基金规模和策略三者的配合程度。

当然了，虽然这些标准都很重要，但 Top Tier 的 Lisa Edgar 帮 LP 们提出了一个最基本问题，也是 LP 最看重的标准，" 这只基金能帮我们赚到钱吗？"

在新生代的优秀 GP 冉冉升起的今天，这个基本问题有了更多种答案，LP 也有了更多的选择，对探知新兴市场和新 GP 的需求也因之倍增。

本文来自微信公众号：溯元育新（ID：EnvolveGroup），作者：溯元育新