从4月19日开始，A股逐步进入加速暴跌模式。

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5天时间，上证指数累计大跌3.8%，深证成指大跌6%，创业板指大跌7%。后两者已经回落至年初的位置，逐步向去年的低点发起“进攻”。

板块上基本无差别下杀，包括新能源汽车、光伏、消费等等。就连最近几个月遭遇热捧的半导体板块3天都暴跌了10%。

很显然，投资者都比较恐慌。

那么，市场主力在交易什么逻辑？又在恐慌什么？

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股票市场定价逻辑主要由经济基本面、货币政策以及市场情绪构成。年后回来，沪深300指数持续回撤，也代表着整个市场趋势向下走。

在我看来，除了3月外围银行业动荡危机产生的干扰外，国内市场主要都在交易经济基本面的逻辑。为什么这样说?

首先，我们可以从国债市场来看。10年期国债主力期货从节后第一天开始走高，并一路攀升。目前，价格已经来到了101左右，较底部累计大涨逾2%，且已经超过去年11月1日的位置。

债券市场规模要远大于股票市场，主要是以银行为首的专业机构在玩，定价相对有效。那么，这帮专业的人在想什么？

债券市场定价主要涵盖几个因素，包括货币政策、宏观经济基本面以及通胀。而今年以来，货币政策始终保持较为宽松状态，通胀长期并无明显异动。债市走高其实主要就是反应宏观经济基本面不及此前乐观的预期。

要知道，11月初以后的3个月，不管是债市，还是股市，均基于预期定价了足够乐观的经济复苏逻辑。但随着节后数据一步步验证，发现之前太过乐观，又进行大范围的回吐。

今年经济要有良好复苏表现，还是要靠消费和房地产。3月份消费同比增速非常高，且超机构预期。但排除基数效应后，3月社零消费两年平均增速为3.3%，低于前两个月的5.3%。其中，餐饮、化妆品、服装纺织等细分行业表现还要低于整个社零消费。

当然，市场非常看重的房地产市场，整体呈现出较大的压力——销售、竣工、到位资金表现较好，开发投资、开工、施工表现较弱。

今年3月，销售金额同比增长6.3%，增速由负转正。竣工面积大增14.7%，增速较前2个月增长26.2%。前3月到位资金同比-9%，较前2个月增长6.2%。但开发投资完成额同比下滑5.8%，增速较前2个月下降0.1%。3月新开工面积同比大幅下滑29%，增速较前2个月下降19.7%。

从以上数据可以看出，房地产销售有所回暖之后，到位资金也有大幅改善，但在拿到钱之后主要用于“保交楼”或降低负债，而不是投资开发（新开工）。

楼市素有“金三银四”旺季的说法，但今年在各种政策的扶持下，仍然出现旺季不旺的情况，且预期较为悲观。这可以从与地产相关的黑色系商品表现看出来。螺纹钢主力期货从4400元一路重挫至当前的3685元。尤其是一季度经济数据出炉后，加速下跌。铁矿石也一样，主力期货从869元跌至目前的711元。

而房地产又是整个经济由“宽货币、紧信用”到“宽货币、宽信用”的重要中枢。可见，整个股票市场跟债券市场一样，都在交易经济表现压力的逻辑。

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这些年，A股没有整体性的牛市机会，但结构性的行情普遍存在。在2021年2月之前，市场大规模押注白酒为首的细分赛道龙头，估值涨上天际。直到现在，白酒的估值泡沫也没有彻底出清，中证白酒指数现价较历史高峰仍然大跌近30%。

2021年2月之后，新能源产业链，包括锂矿、动力电池、整车、光伏、风电等板块继续疯狂，后于2021年11月见顶，一路回撤至今，跌幅高达44%。过去欠的高估值债，现在还没有还清。

CXO也是，过去曾是医药细分领域的王者，几年时间，几个龙头们均上涨超过10倍。但2021年8月见顶之后，回撤幅度高达56%。今日，整个板块还跌7%，药明康德直接跌停收市。

如此疯涨疯跌，公募基金在里面起到了“不可或缺”的作用。有人说，基金经理们越来越散户化，有什么热点追什么热点，抓住可能的主线往死里干，干完之后果断抛弃。

对，还真没错。一季度，他们还是那样的套路。

截止今年一季度末，AI产业链配置比例从去年四季度的5.6%大幅提升至10.3%，短短3个月仓位拉涨了84%。其中，服务器从0提升至0.4%，AI芯片从0.1%提升至0.6%，大模型从0提升至0.7%。

个股来看，偏股主动型基金重仓股增持TOP20中，科大讯飞从4亿元猛加至84亿元，中际旭创从3亿元猛加至59亿元，寒武纪从0加仓至46亿元，三六零从0加仓至35亿元。

可见，不少AI产业链龙头中，公募基金四季度仓位极低，甚至为0，表明极为不看好。但ChatGPT概念横空出世后，又极度“看好”，猛烈加仓，短期内把股价推向极致。

这背后是基金经理们在疯狂操盘。一些过去专注新能源的顶流基金经理疯狂砍仓转移阵地去AI，还有一些专注医药的顶流也开始买入寒武纪、金山办公、同花顺、北方华创、中芯国际等等。

而过去的被吹上天际的新能源被残忍抛弃。其中，新能源汽车整体仓位占比从2022Q2的16.3%大幅减仓至23Q1的10.1%，幅度将近40%。另外，光伏从7.5%砍仓至5.3%。

这一点从前10大重仓股的变化也能够佐证。去年二季度末，新能源产业链中的隆基绿能、比亚迪、华友钴业、亿纬锂能已经通通退出重仓股前10大之列。且仍然位列第二的宁德时代，连续4个季度遭遇减仓，累计高达3674万股。新晋选手金山办公则杀入第10名，一个季度增仓了1446.8万股，增仓市值高达132亿元。当然，白酒还是机构心目中的YYDS，10大重仓股独占4席。

A股趋势化交易也越来越明显，以致于行情越来越极端化。几个月搞他几倍，1年搞他10倍，后面就是长达数年的漫漫回归之路，少则50%、60%的回撤，多则80%、90%的回撤。

市场参与者，尤其是各方不占优的散户叫苦连天。

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其实，一季度经济整体表现还是不错的（整体增长4.5%，超预期的4%），只是没有达到市场节前YY且已经定价那样的乐观程度而已。

接下来，马上会有政治局会议，会对一季度经济进行定调，且会展望后市。这对于当前的市场至关重要。

如果定调好于预期，前期政策还会收一收；如果低于预期，那么政策还会加码刺激；如何符合预期，那么将维持现有的政策水平。从目前市场悲观交易的角度看，可能更加趋向于符合预期或好于预期的定调。若结果出来真是这样，风险资产还将有压力，还会磨一磨。

当然，一季度天量信贷需求摆在这，经济整体还是会沿着弱复苏的态势走，虽然道阻且长。因此，A股接下来再度深跌的可能性还是比较小的，除非地缘政治、外围市场出现超级黑天鹅等。

现在的这个位置，无需过分恐慌。对于中长期价值投资者，跌下来才是机会，因为投资性价比更高了。