南财理财通课题组 丁尽勉

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据南财理财通最新数据，截至2023年3月29日，今年来全市场已发行净值型银行理财达5,993只。

从风险等级来看，一级（低风险）、二级（中低风险）、三级（中风险）、四级（中高风险）和五级（高风险）理财产品的数量占比依次为4.00%、85.55%、8.56%、0.27%和1.62%。从数据看出，目前产品风险等级主要集中在二级（中低风险）。

从投资性质来看，固收类、混合类、权益类和衍生品类理财产品的数量占比依次为96.25%、2.04%、0.35%和1.35%。由此看出，固定收益类产品仍占据理财产品的主流。

注：收益/回撤=（产品年化收益率-现金类产品7日年化收益率均值）/最大回撤；其中，据南财理财通数据，近1年现金类产品七日年化收益率均值为2.97%。

本文榜单排名来自理财通AI全自动化实时排名，如您对数据有疑问，请在文末联系研究助理进一步核实。

截至2023年3月24日，在理财公司“固收+权益”公募产品近3月净值涨幅排行榜中，有来自5家机构的产品上榜。这5家机构分别为华夏理财、中邮理财、招银理财、工银理财和上银理财。

从收益指标“近3月净值增长率”看，上银理财“净享利系列开放式理财产品0306期”凭借近3月3.28%的净值涨幅斩获冠军。同时，招银理财“招睿睿远稳进三个月持有期增强型固定收益类理财计划”和中邮理财“邮银财富·鸿锦最短持有90天5号(安盈款)人民币理财产品”分别以近3月1.99%和1.97%的净值涨幅位列榜单第二位和第三位。

从绩效指标“收益/回撤”看，华夏理财的2款产品“龙盈固定收益类G款56号三个月定开理财产品”“龙盈固定收益类专属5号三个月定开理财产品”以及工银理财“如意人生颐合90天持盈固定收益类开放式理财产品”表现较好，其收益回撤比率依次为123.99、80.95、62.72。值得注意的是，本次冠军产品“净享利系列开放式理财产品0306期”近3月回撤为0，表现同样突出。

招银理财、宁银理财、兴银理财齐发“雪球类”衍生品理财

2022年8月，南财理财通课题组曾发布报道《招银理财推出“大雪球”产品，填补“雪球类”另类理财产品市场空白》。自报道发布至今，已时隔逾半年。这期间，随着国内经济增速放缓以及国际经济政治摩擦加剧，资本市场风险事件频发。在股债共挫的环境下，过去对单一资产进行单边做多的策略以及利用负相关性对股债资产进行组合的策略已难以奏效。

为突破资产配置困境，理财公司开始大力发行衍生品类理财，其中尤以“雪球类”产品为代表，目的是希望通过全新的资产配置和策略弥补产品体系的短板。据银行业理财登记托管中心统计，2022年末衍生品类理财产品的存续规模为200亿，较2021年末的存续规模18亿增加182亿。

据南财理财通数据监测，截至2023年3月30日，理财公司累计发行衍生品理财176只，其中包括“雪球类”产品146只、“指数增强”产品28只以及“安全气囊”产品2只。

就“雪球类”产品，目前已有招银理财、宁银理财和兴银理财进入赛道。从累计发行量来看，宁银理财位居行业首位。截至3月30日，宁银理财累计发行“雪球类”产品82只；招银理财和兴银理财则依次发行50只和14只。

从发行走势来看，2022年Q2-2023年Q1，随着二级市场资产价格不确定性增加，“雪球类”产品单季发行量持续走高。值得关注的是，在2023年Q1，“雪球类”产品发行量多达77只，有“井喷”之势。

按机构来看，招银理财是最早进入“雪球”赛道的理财公司，其于2022年4月28日推出了首只投资性质为衍生品的“雪球类”产品——“招越臻选雪球系列1号”。从结构来看，该产品内嵌“蝶变型雪球”期权，挂钩中证500指数，计划运作期限为“2+2”年。

“2+2”年是“雪球类”理财产品的普遍运作模式。其中，前2年为“雪球”期权运行期，采取封闭式运作，投资者在此期间不能对产品份额进行赎回；后2年为产品延长期，采用开放式运作，并且产品结构由“雪球”结构转为指数增强等其他结构。产品是否进入延长期，取决于“雪球”的运作情况：（1）倘若在前2年封闭期内，“雪球”敲出，则产品在敲出日对应的提前终止日结束运行，投资者取得正收益；（2）倘若在前2年封闭期内，“雪球”既未敲入亦未敲出，则产品在2年观察期内最后一个观察日所对应的终止日结束运行，投资者取得正收益；（3）倘若在前2年封闭期内，“雪球”曾敲入且未敲出，即投资者本金亏损，则产品继续存续并进入延长期，同时“雪球”结束运行，产品结构由“雪球”转为指数增强等其他结构，目的是通过延长期运作改善客户体验。

就“招越臻选雪球系列1号”而言，其期权部分的敲出价为“100%*标的资产期初价格”，敲入价为“70%*标的资产期初价格”；伴随“蝶变型雪球”敲出利率沿时间轴前高后低的特征，在产品发行时点，其期权合约最高敲出利率报价为20%/年，最低敲出利率报价为6%/年。在产品成立后，伴随中证500指数反弹，该产品在第一个敲出观察日发生敲出事件，期权部分获得了20%/年的敲出收益。

自招银理财布局“雪球”赛道后，宁银理财迅速跟进，于2022年7月27日发行了首只“雪球类”产品“皎月积极进取挂钩型开放式理财1号”。不同于招银理财首只产品采用“蝶变型雪球”结构，该产品选择“阶梯型雪球”作为首发结构，并挂钩中证500指数。本质上，“蝶变型雪球”与“阶梯型雪球”同为对“经典雪球”的变型，但二者在敲出价格和敲出利率的设置上略有不同。其中，“蝶变型雪球”的特征是敲出价格不变、敲出利率逐级下调，而“阶梯型雪球”的特征是敲出利率不变、敲出价格逐级下调。不同期权结构代表不同的投资观点，具体采用哪种结构取决于管理人对标的资产未来走势的判断。值得关注的是，由于宁银理财在“雪球类”产品上的迅速发力，截至目前其在该类产品上的累计发行量已超过招银理财。

继招银理财和宁银理财之后，兴银理财同样开始布局“雪球”赛道。2022年11月9日，兴银理财发行了第一只“雪球类”产品——“丰利兴动瑞雪私享开放式1号衍生品类理财产品”，该产品内嵌“阶梯型雪球”，挂钩中证500指数，提供30%的下跌安全垫。

中证500指数为“雪球类”衍生品理财第一大标的

就“雪球类”产品，个股和指数是管理人选择较多的挂钩标的，通常私募基金会选择将一部分产品挂钩个股；而考虑到产品稳健性以及客户对标的资产的理解度和接受度，目前所有“雪球类”衍生品理财均选择挂钩股票指数。

据南财理财通数据显示，截至2023年3月30日，“雪球类”衍生品理财的标的指数有三种，分别为中证500指数、沪深300指数和中证1000指数。剔除10只标的未知的产品后，就136只“雪球类”理财产品，挂钩中证500指数的有113只，占比83.09%；挂钩沪深300指数的有12只，占比8.82%；挂钩中证1000指数的有11只，占比8.09%。

在选择标的指数时，发行机构需同时考虑风险和收益。

从风险点来看，“雪球类”产品最大的风险在于标的指数超预期下跌、击穿敲入价，因而在选择标的指数时，指数的估值以及潜在下跌空间是关键考量因素。

从收益来看，“雪球类”产品背后均是通过做多股指期货来进行对冲。做多股指期货的收益来自两方面，一是波段交易带来的收益，二是基差带来的收益。标的指数的波动率和基差越大，挂钩该指数带来的潜在回报就越高。挂钩沪深300指数的产品之所以较少，其中一个重要原因便是沪深300指数的波动率和基差均不如中小盘指数。

课题组认为，由于挂钩中证1000指数的产品报价要好于挂钩中证500指数的产品，因此当权益市场企稳后，挂钩中证1000指数的理财产品数量将逐渐增加，甚而超过挂钩中证500指数的理财产品。

但就当前理财市场而言，中证1000指数挂钩型“雪球类”理财产品仍然是少数。主要原因是当前二级权益市场难言企稳，且理财产品天然具有“稳健”的基因。虽然位于同档敲入价的中证1000指数挂钩型产品报价要优于中证500指数挂钩型产品，但若要发行中证1000指数挂钩型“雪球类”理财，出于稳健考虑，多数理财公司会选择将敲入价下调，而敲入价的下调会部分抵消该类产品的报价优势。以招银理财为例，招银理财在2022年12月发行了首款挂钩中证1000指数的产品“招越臻选联动系列27号”。该产品采用“阶梯型雪球”结构，敲入价为“65%*标的期初价格”，该敲入价较同期发行的中证500指数挂钩型“阶梯型雪球”产品下调了5个百分点；同时，该产品报价较前一日发行的敲入价为“70%*标的期初价格”的中证500指数挂钩型“阶梯型雪球”产品低了15bps。

（获取更多关于“雪球类”理财产品的数据及研报，请在文末联系研究助理并登录南财理财通金融终端进行查询。）

（数据分析师：张稆方；实习生：杨晓丽）

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